普门科技(688389)深度研究报告：专精特新小巨人 乘风破浪会有时

重视研发，发力治疗康复和体外诊断两大业务。公司于2008 年推出光子治疗仪，进入治疗与康复领域。2013 年公司推出特定蛋白分析仪及配套试剂，进入体外诊断领域，目前形成了电化学发光、液相色谱、免疫比浊、免疫荧光、血凝力学测试、分子诊断六大技术平台。治疗康复和体外诊断是公司目前两大核心业务。公司研发队伍庞大，2022H1 研发人员有359 人，占总员工的27%。 公司高度重视自主研发，研发费用率长期稳定在20%左右。研发高投入带来了丰富成果，例如与解放军第三军医大学、瑞金医院等机构的合作成果《中国人体表难愈合创面发生新特征与防治的创新理论与关键措施研究》荣获2015年度国家科学技术进步奖一等奖。 治疗康复产品线丰富，积极布局光电医美和一次性内窥镜。在治疗康复领域，公司通过内生自研与外延并购构筑了丰富的产品线，先后开发出光子治疗仪、空气波压力治疗仪、红外治疗仪、高频振动排痰仪、高流量呼吸湿化器、医用升温毯等产品，再由点及面将丰富产品线进行组合，以疾病、科室为中心推出多种专业化、系统化的整体解决方案。1）公司是国内光子治疗仪先驱，技术水平领先。创面修复学科建设等政策利好有助于公司光子治疗仪放量。2）受益血栓治疗政策利好，空气波压力治疗仪销量迅速增长。3）公司近年通过并购京渝激光与为人光大完成在光电医美领域的全面布局，重点产品“冷拉提” 无热损伤、安全高效，与其他抗衰项目相比优势明显，有望成为抗衰新爆品。 4）公司通过收购智信生物切入有广阔发展前景的一次性内窥镜领域，一次性内窥镜产品与公司治疗康复产品的渠道及客户群体有一定协同性，可以相互促进推动可持续成长。 电化学发光有望持续发力，糖化血红蛋白成为新增长点。体外诊断是公司当前业绩增长的主要驱动力量，重点产品有电化学发光、糖化血红蛋白分析、特定蛋白分析相关产品等。1）公司电化学发光平台对标罗氏的技术路线，竞争力强。小型化学发光设备eCL8000 凭借差异化的竞争优势发力急诊科和临床科室，大型高速发光设备eCL9000 适用于大样本量客户，将与生化组成大流水线。小发光和大发光的推出能满足不同样本量客户的需求。公司发光试剂项目也在持续丰富，助力发光单产提升。2）公司糖化血红蛋白分析设备与国际同类产品技术水平相近，凭借优异性能和价格优势在海外市场有较强的竞争力，出口额位居国内第一。3）公司与SYSMEX 合作实现特定蛋白分析产品放量。 盈利预测及投资评级。我们预计，公司22-24 年收入分别为9.82、12.85、16.73亿元，同比增长26.2%、30.8%、30.2%，归母净利润分别为2.47、3.25、4.27亿元，同比增长30.1%、31.3%、31.5%，对应22-24 年EPS 分别为0.59、0.77、1.01 元。可比公司2024 年平均PE 为23，考虑到公司的体外诊断业务有望高速增长，治疗康复产品有望在疫情影响减小后加速增长，光电医美产品也即将开启放量，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约30 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧；4、电化学发光产品放量不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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