中银宏观1月美国CPI点评：同比增速再超预期，通胀下行并非坦途

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　　来源： 朱启兵宏观研究

　　文：朱启兵、刘立品、周亚齐

　　摘要

　　美国1月CPI同比增长6.4%，低于前值6.5%，但超出预期6.2%；季调CPI环比增长0.5%，与预期持平，前值上修至0.1%。除住房价格以外的核心服务通胀同比增速继续回落。美国通胀整体回落趋势仍在但速率存在不确定性。资产价格短期谨慎乐观但波动或加大。

　　同比增速方面，1月美国CPI延续回落态势，不过仅从上月6.5%降至6.4%，较市场预期值高出0.3个百分点。当月，能源价格增长加快，食品和核心商品价格增长继续放缓，三者合计对CPI拉动作用较上月减弱0.1个百分点，是CPI增速回落的主要原因；核心服务价格对CPI拉动作用基本与上月持平，其中住房和医疗服务价格表现继续分化，前者增速仍在上升，由上月7.5%升至7.9%，而医疗服务价格增速由4.1%放缓至3.0%。

　　环比增速方面，由于美国劳工部每年初会重新估计季节调整因子，导致此前CPI季调环比增速均有所变化。2023年1月，美国CPI增长0.5%，较上月回升了0.4个百分点，仍符合市场预期。当月，核心商品价格由前三个月的持续下跌转为上涨0.1%，对CPI拉动作用有限；能源和核心服务价格是CPI主要拉动项，前者由此前两个月持续下跌转为上涨2.0%，后者增长略有放缓，主要反映了住房价格增长放缓的影响，运输和医疗服务价格一升一降，二者对CPI拉动作用大致抵消。

　　综合来看，1月美国CPI同比回落，归功于核心商品价格同比增速收窄；CPI环比增长加快，则是因为能源价格、核心商品价格由跌转涨。在权重调整之后，住房价格对CPI的影响略有扩大也可能在一定程度上增加了通胀水平短期的韧性。但我们认为随着美国房地产市场的降温，住房价格将有望在未来数月由涨转跌。同时，在医疗服务价格降温的帮助下，1月份市场和美联储近期关注的除住房价格以外的核心服务通胀同比增速有所回落。往前看，尽管大宗商品和房地产市场的降温有助于推动美国通胀整体持续回落，但同薪资增速关联度更为紧密的除住房价格以外的核心服务通胀则可能为回落的速率带来不确定性。

　　面对在住房价格带动下超预期的1月通胀数据，基于通胀平稳下行预期的“软着陆交易”再次受到挑战，“紧缩”的暗影也再次显现：美股日内大幅震荡后基本收平，2年期美债收益率则走高约10bp，市场对于终点利率的预期也由5.19%走高至5.26%。短期来看，在美联储官员不大幅上修其终点利率指引的假设下，我们预计市场进一步交易“紧缩”的空间并不大。尽管近期持续受到劳动力和通胀数据高于市场预期的挑战，但是我们认为“软着陆交易”的宏观逻辑支撑尚未完全消失。我们维持短期对除美元外的大类资产谨慎乐观的判断，但是提示市场波动可能会加大。

　　风险提示：地缘政治局势超预期，美联储紧缩超预期。

　　风险提示：地缘政治局势超预期，美联储紧缩超预期。