李斌在赌什么？嘀嗒前9月净利腰斩，估值缩水逾3成，腾讯投了8年已浮亏

　　2月20日，嘀嗒出行重启港股IPO，且新增中金公司为联席保荐人。上次提交上市还要追溯到2020年10月8日，但在2021年4月13日失效，将近两年后嘀嗒再度冲刺港交所，能否顺利上市？

　　嘀嗒出行（前身“嘀嗒拼车”）成立于2014年，隶属于北京畅行信息技术有限公司，中国顺风车平台排名第一，市场份额38.1%，出租车线上网约业务排名中国第二，主要拥有顺风车和出租车两大业务。

　　公司招股数据显示，嘀嗒出行有1240万名认证私家车车主，在366个城市提供顺风车服务，在86个城市提供了出租车网约服务，嘀嗒收入的90%都来自顺风车。

　　于2020年、2021年以及截 至2022年9月30日止九个月，分别促成约1.46亿次、1.3亿次及0.72亿次顺风车行程，同期交易总额分别约为81亿元、78亿元及46亿元。根据弗若斯特沙利文报告，中国顺风车行业交易总额预期将从2021年的221亿元增加至2026年的758亿元， 复合年增长率为28.0%。

　　前9个月净利惨遭腰斩，不热派息爱理财

　　根据公司招股书，嘀嗒在2020年、2021年及2022年前9个月分别实现收入7.54亿、7.81亿及4.28亿，2022年前9个月收入较去年同期减少26.63%。

　　同期，嘀嗒毛利率分别为82.7%、80.9%以及74.6%，毛利率下滑明显。此外，公司出租车业务毛利率波动明显，且毛利非常低，在2022年前9个月，出租车业务转亏，实现毛亏损741万。

　　调整净利来看，嘀嗒出行2020年、2021年及2022年前9个月分别盈利3.43亿、2.38亿以及0.65亿，公司近三年基本都实现盈利，但盈利能力持续下滑，2022年前9个月净利大幅下滑64.59%。

　　和其它拟上市实现盈利的公司不同，嘀嗒历史并未有过派息，而是将大量资金用于购买理财。截至目前，公司账上尚有11.88亿现金或银行存款。根据公司财报，2020年、2021年及2022年前9个月，公司按公允价值计入损益的金融资产分别为1.21亿、2.2亿和1.8亿，投资回报介乎0.75%至5.15%之间。

　　虽然，公司现金充足，但公司依然面临着信用风险，大量的应收款项回款周期不断延长，逾期90天以上的款项分别为690万、830万及470万元。

　　嘀嗒估值一度缩水3成，腾讯投了8年仍浮亏

　　公司实控人通过5brothers Limited持股33.11%，拥有50%投票权，截至最后实际可行日期，宋先生、李金龙、李跃军、朱敏及段剑波通过各自实体分别拥有5brothers Limited的59.33%、10.87%、10.87%、 10.87%及8.06%的权益。

　　根据公司融资历史，嘀嗒大约进行了5轮融资，2014年12月，公司引入A轮融资，融资额300万美元，成本0.0436美元，由IDG两家实体投资；2015年2月，公司引入B轮融资，投资2000万美元，成本0.2909美元，IDG两家实体再度投资，腾讯旗下易车投入4125万股，大约1200万美元。

　　2015年4月、5月、6月公司引入C轮融资，成本0.7184美元，投资额1亿美元，IDG两家实体继续投资，腾讯投资500万美元，携程投资2000万美元。

　　2017年8月，李斌控制的上海蔚郁对嘀嗒进行了D轮独家投资，成本2.9426元，投资总额2亿元人民币。上海蔚郁及蔚來资本基金由蔚來资本基金I管理人控制，其董事局主席为李斌。

　　其中，蔚来持股24.32%，宁波保税区蔚旭企业管理持股31.24%（公司非执行董事李斌、前非执行董事余宁先生的联属人士余涛及一名独立第三方各自拥有其股权的三分之一的公司）

　　2018年公司迎来E轮融资，成本分别为3.14948元和3.17792元，总融资大约9亿元，E轮中蔚来资本基金1期认购1.009亿股代价3.18亿元，蔚来资金基金二期认购4036.8557万股，大约1.28亿元；高瓴资本大约投资1.28亿；京东集团投资大约1.28亿；李斌家族信托NBNW投资6414万。

　　2018年5月嘀嗒向蔚来资本基金1期发行100921391股认沽权证，成本为3.14948元，代价3.1785亿人民币。5月及6月，杭州铭杉投资合伙企业（有限合伙）认购10092138股，代价3207万元。

　　上市之前，蔚来资本及李斌通过多轮融资，共计持股24.03%，高瓴资本和京东集团均持股4.23%，携程持股2.92%，腾讯持股5.05%，IDG持股10.43%。

　　值得注意的是，2015年4月公司进行C轮融资时每股成本高达0.7814美元，大约4.9278元人民币，但2018年5月E轮融资嘀嗒每股成本只有3.18元人民币，估值缩水了35%，这意味着C轮的投资者几乎全部处于亏损状态，这其中就包括腾讯投了500万美元。我们按腾讯投资2500万美元计算，投入1.7亿人民币，但按最新估值对应价格只有1.5亿元，这意味着腾讯投了8年仍处于浮亏状态。

　　写在最后：

　　我国顺风车市场依然处于起步阶段，监管更是多次叫停顺风车业务，安全性问题待解，嘀嗒招股书也表示，顺风车市场存在停滞不前的可能。对于9成收入依赖顺风车，出租车业务转亏的嘀嗒，未来如何如何发力？在毛利率及盈利能力下滑的当下，嘀嗒出行如何破局？

　　在2015年到2018年近3年的时间里嘀嗒出行估值缩水了3成，早期的投资者存在亏损的可能，比如腾讯投资了8年按最新一轮估值依然亏损。在李斌、高瓴、京东、IDG多重押注之下，嘀嗒在资本市场的表现是否值得期待？我们拭目以待！